永達(dá)汽車(chē)(3669.HK)：韌性生長(zhǎng)，中長(zhǎng)期潛能待釋放

自今年年初以來(lái)，車(chē)市增速持續(xù)疲軟，以及主流車(chē)企銷(xiāo)量目標(biāo)承壓，汽車(chē)廠商降價(jià)促銷(xiāo)尤為頻繁。新能源領(lǐng)域的龍頭企業(yè)特斯拉等率先降價(jià)，并帶動(dòng)新能源車(chē)市場(chǎng)越來(lái)越多的廠商加入降價(jià)潮。隨后，該勢(shì)頭逐步蔓延至傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域。

(資料圖)

在如此競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，豪車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商“三杰”之一，永達(dá)汽車(chē)(3669.HK)憑借一份收入連續(xù)增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的成績(jī)單，不斷向市場(chǎng)釋放信心。

一、上半年整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，售后業(yè)務(wù)亮眼

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，永達(dá)汽車(chē)綜合收入為356.84億元，較去年同期增長(zhǎng)11.6%。

能夠取得這份較為滿意的成績(jī)，背后也離不開(kāi)各業(yè)務(wù)板塊的共同發(fā)力。

新車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)方面，上半年，新車(chē)經(jīng)銷(xiāo)銷(xiāo)量達(dá)到85759輛，同比提升11.7%。受燃油車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠的退出、政策預(yù)期不明朗、消費(fèi)需求恢復(fù)緩慢等原因，多數(shù)汽車(chē)終端銷(xiāo)售面臨著較大的增長(zhǎng)壓力。在此期間，永達(dá)汽車(chē)通過(guò)一些列銷(xiāo)售核價(jià)管理措施以及提升新車(chē)延伸業(yè)務(wù)收入等方式，確保新車(chē)銷(xiāo)售綜合收益穩(wěn)定，并維持著出色的經(jīng)營(yíng)效率，例如上半年新車(chē)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為24.4天。

售后業(yè)務(wù)方面，伴隨著公司用戶運(yùn)營(yíng)能力的提升，該項(xiàng)業(yè)務(wù)愈發(fā)成熟。報(bào)告期內(nèi)，售后服務(wù)收入為52.04億元，同比增長(zhǎng)17.8%。其中，永達(dá)汽車(chē)APP用戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至6月末，注冊(cè)用戶已經(jīng)超過(guò)150萬(wàn)，較去年年末提高93%。

二手車(chē)業(yè)務(wù)方面，上半年，公司二手車(chē)毛利為1.87億元，同比增長(zhǎng)7.5%。很大程度上，這得益于二手車(chē)新零售商業(yè)模式的不斷深化。伴隨著二手交易環(huán)境的改善，二手車(chē)業(yè)務(wù)亦需要同步轉(zhuǎn)型升級(jí)。永達(dá)汽車(chē)迅速把握這一增量機(jī)會(huì)，憑借優(yōu)于同行的領(lǐng)先性，在上半年取得二手車(chē)交易規(guī)模41084臺(tái)的成績(jī)，同比增長(zhǎng)30.6%，這也是二手車(chē)業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)也是此次財(cái)報(bào)的一大看點(diǎn)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)，永達(dá)汽車(chē)憑借入局較早且大力推進(jìn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，充分享受到新能源時(shí)代的紅利。公司積極進(jìn)行新能源品牌網(wǎng)絡(luò)的調(diào)整和擴(kuò)充，并回歸全業(yè)務(wù)閉環(huán)的綜合服務(wù)中心模式提高運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)了新能源業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到16240臺(tái)，同比大增116.5%。其中，獨(dú)立新能源品牌銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)169.8%。

可以看到，永達(dá)汽車(chē)在各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向好的發(fā)展推動(dòng)下，基本盤(pán)穩(wěn)固。反饋到現(xiàn)金流上來(lái)看，公司上半年經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流達(dá)到了10.99億元，為公司提供了強(qiáng)勁的自我造血能力。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率為51.8%，一直維持在較低水平。

值得一提的是，永達(dá)汽車(chē)決定派每股0.105人民幣，這一實(shí)際行動(dòng)凸顯了真金白銀之下，公司高度重視股東回報(bào)，并積極向市場(chǎng)傳遞信心的態(tài)度。

在當(dāng)下整體大環(huán)境弱復(fù)蘇的情況下，永達(dá)汽車(chē)能夠取得優(yōu)于同行的的增長(zhǎng)，充分證明了公司面對(duì)困境的經(jīng)營(yíng)韌性。可以預(yù)料到，伴隨著行業(yè)整體進(jìn)入向上修復(fù)通道，抓住行業(yè)大勢(shì)的永達(dá)汽車(chē)大概率將成為行業(yè)上升周期的核心受益者。

二、中長(zhǎng)期動(dòng)力充足，未來(lái)如何看待？

從中長(zhǎng)期來(lái)看，永達(dá)汽車(chē)將受益于政策推動(dòng)和市場(chǎng)格局的變化，獲得成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

一方面，今年以來(lái)，國(guó)家針對(duì)汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)的恢復(fù)相繼出臺(tái)了一系列政策措施。《關(guān)于促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)的若干措施》提出優(yōu)化汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)使用的管理制度和市場(chǎng)環(huán)境，更大力度促進(jìn)新能源汽車(chē)的健康發(fā)展；《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》強(qiáng)調(diào)因地制宜優(yōu)化汽車(chē)限購(gòu)措施，暢通二手車(chē)市場(chǎng)流通，加強(qiáng)汽車(chē)消費(fèi)金融支持。

最近工信部等七部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2023—2024年）更是著重強(qiáng)調(diào)將促進(jìn)老舊汽車(chē)報(bào)廢、更新和二手車(chē)消費(fèi)等。由此看來(lái)，汽車(chē)行業(yè)，尤其是二手車(chē)行業(yè)可能正處于爆發(fā)前夜。經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)，尤其是主流豪車(chē)品牌們，勢(shì)必會(huì)是這輪汽車(chē)大潮的主要受益者。永達(dá)汽車(chē)作為國(guó)內(nèi)最大的保時(shí)捷、寶馬經(jīng)銷(xiāo)商，或?qū)⒊缘叫袠I(yè)拉動(dòng)下“量?jī)r(jià)齊增”的紅利，存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

另一方面，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期主線——新能源車(chē)依舊更值得把握。隨著國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)的崛起，老牌豪車(chē)市場(chǎng)不斷被國(guó)內(nèi)新興勢(shì)力稀釋。顯然，新能源已經(jīng)成為豪車(chē)市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。在高端品牌國(guó)產(chǎn)化的大趨勢(shì)下，永達(dá)前瞻性設(shè)立新能源車(chē)板塊，錨定國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)，加強(qiáng)與主流品牌的代理合作。因此，面對(duì)新勢(shì)力向上的趨勢(shì)，將有利于帶動(dòng)永達(dá)汽車(chē)未來(lái)的發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)：

在經(jīng)歷上半年的困境之后，伴隨著行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)，加之促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)等一籃子政策的密集出臺(tái)，市場(chǎng)的格局正在被重塑。

永達(dá)汽車(chē)作為汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的龍頭，從估值角度來(lái)看，當(dāng)前的PE僅為5.4倍。伴隨著估值和基本面趨于收斂，公司有望在政策刺激和汽車(chē)行業(yè)的復(fù)蘇下獲得估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。中金證券、摩根士丹利等各大知名券商的分析師也予以認(rèn)可，給予永達(dá)汽車(chē)“跑贏行業(yè)”或“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

總的來(lái)說(shuō)，憑借穩(wěn)健的基本面和市場(chǎng)的認(rèn)可，永達(dá)汽車(chē)當(dāng)前已經(jīng)具備步入加速上修軌道的基礎(chǔ)。

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