智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從基本DDM定價(jià)模型出發(fā)，投資者在股市中能賺三類錢：賺公司業(yè)績的錢(分子端股利盈利經(jīng)濟(jì)增長)、賺央行流動(dòng)性的錢(分母端無風(fēng)險(xiǎn)利率)、賺對手籌碼博弈的錢(分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好)，投資者普遍的看法是今年賺公司業(yè)績的錢有點(diǎn)難，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇還需時(shí)間，但這并不意味著市場就沒有機(jī)會，今年下半年或可以賺央行流動(dòng)性的錢，也可以賺籌碼博弈的錢。
【資料圖】
▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
看3個(gè)月，賺業(yè)績增長的錢可能比較困難，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上仍需等待。
賺公司業(yè)績的錢最踏實(shí)，當(dāng)下看短期業(yè)績快速上行，確實(shí)有難度。全年要實(shí)現(xiàn)GDP5%的目標(biāo)并不輕松，由于當(dāng)前出現(xiàn)CPI&PPI階段性同比回落，Q3名義GDP或與實(shí)際GDP幾近持平。預(yù)計(jì)23年全A非金融凈利潤增速0-5%左右，對比22年的0%增長告別了至暗時(shí)刻，但難言高增。
看12個(gè)月，中美庫存共振向上，賺公司業(yè)績的錢可期，核心資產(chǎn)有望回歸。
名義GDP接近實(shí)際GDP，也意味著經(jīng)濟(jì)底部顯現(xiàn)。從12個(gè)月的視角來看的話，中美庫存大概率形成共振，經(jīng)濟(jì)基本面有望明顯改善，明年起賺業(yè)績增長的錢的可能性將大幅提高，這意味著以核心資產(chǎn)為代表的績優(yōu)股有望回歸，典型行業(yè)如電新、電子、醫(yī)藥、食品飲料。
近十年央行4輪降息周期，股市出現(xiàn)系統(tǒng)或結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
賺流動(dòng)性的錢主要跟蹤政策，央行降息動(dòng)作意味著放在銀行的現(xiàn)金存款貶值，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，相對而言金融資產(chǎn)可能更值錢。近十年央行4輪降息之后，股市受益于流動(dòng)性寬松，都出現(xiàn)系統(tǒng)或結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
這可能不是最后一次降息，大金融、部分周期、消費(fèi)受益流動(dòng)性寬松。
7/24政治局會議提到要加大逆周期調(diào)節(jié)和加大宏觀調(diào)控力度。今年6、8月連續(xù)兩次超預(yù)期的降息動(dòng)作，很可能意味著新一輪的寬松周期，如果8月不是最后一次降息，那意味著受益于流動(dòng)性寬松的板塊可能才開始啟動(dòng)。統(tǒng)計(jì)近4輪14次降息之后一個(gè)月行業(yè)表現(xiàn)，大金融、周期、消費(fèi)等行業(yè)表現(xiàn)相對更優(yōu)。
籌碼博弈在存量市場更為常見，底部區(qū)域的低籌碼，對利多敏感，對利空鈍化。
如果掙不到公司業(yè)績的錢，A股在非熊市的存量市場下，籌碼博弈往往很強(qiáng)，如14、17、19年公募排名此起彼伏。今年AI和中特估板塊，很重要的催化劑就是起步時(shí)機(jī)構(gòu)持倉處于極低位置。市場在底部區(qū)域，普遍對利空鈍化、對利多敏感，對于低籌碼行業(yè)，因?yàn)樽隹諜C(jī)制限制，利空很難交易，反而利多可能催化很大的交易彈性。
一攬子活躍資本市場舉措，有望提升市場流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
8/18證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就相關(guān)問題做出回答，并釋放了一攬子支持資本市場發(fā)展的政策，從投資端、融資端、交易端、資產(chǎn)端等多方面齊頭并進(jìn)，政策力度之大可堪比四輪券商黃金賽點(diǎn)行情下的資本市場改革。
公募收益率差異不大，存量籌碼博弈將更加激烈，大金融+順周期彎道超車。
從籌碼結(jié)構(gòu)看，大金融和順周期具備彎道超車機(jī)會，大金融是典型的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)行業(yè)，當(dāng)前公募基金持倉市值占比僅為2.1%、0.8%，05年以來持倉分位僅為5%、7%，相比滬深300低配8.9 pct、8.5 pct。
基于券商正處近十年機(jī)構(gòu)籌碼新低疊加估值低位，當(dāng)前政策上行風(fēng)險(xiǎn)下的籌碼博弈中有望出現(xiàn)黃金賽點(diǎn)行情。而順周期中石化、建筑、建材、鋼鐵交運(yùn)同樣兼具倉位低+估值低+資金流動(dòng)性3大特質(zhì)，同樣有望在籌碼博弈中脫穎而出。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;海外疫情反復(fù)，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響;歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
本文源自：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)
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