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浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜近期對藥明康德進行研究并發(fā)布了研究報告《2023Q1業(yè)績點評：短期交付波動，不改全年預(yù)期》，本報告對藥明康德給出買入評級，當(dāng)前股價為67.5元。
藥明康德(603259)
2023Q1同比新增13個小分子CDMO商業(yè)化項目，我們認為有望支撐2023-2025年主業(yè)收入延續(xù)強勁增長。投融資、季節(jié)交付波動、2022Q1主業(yè)高基數(shù)，致2023Q1主業(yè)收入同比增速放緩，考慮2022Q2疫情影響下的低基數(shù)、新產(chǎn)能利用率爬坡等，我們認為2023Q2-Q4主業(yè)收入YOY仍有望加速。
業(yè)績：投融資、季節(jié)交付波動、2022Q1主業(yè)高基數(shù)，致2023Q1主業(yè)收入YOY放緩
2023年4月24日公司披露2023年一季報。2023Q1實現(xiàn)收入89.64億（YOY5.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤23.42億（YOY14.1%）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額30.27億，強勁增長。
投融資+季節(jié)波動+2022Q1主業(yè)高基數(shù)，致2023Q1主業(yè)收入增速放緩。通過公司一季報分析：主業(yè)收入放緩主要是2023Q1受全球投融資環(huán)境影響，藥物發(fā)現(xiàn)、測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)收入增速均相對放緩，但是考慮到季節(jié)訂單交付有所波動以及2022Q1主業(yè)較高基數(shù)（參考我們2022Q1業(yè)績點評：2022Q1公司扣除新冠收入為69.66億，YOY40.72%），我們認為2023Q1主業(yè)收入同比增速放緩偏短期。
收入拆分：扣大訂單收入YOY16.94%，小分子CDMO收入YOY30%延續(xù)強勁
化學(xué)業(yè)務(wù)：收入64.33億（YOY5.1%），剔除新冠商業(yè)化項目收入YOY21.8%，因此我們拆分得到新冠商業(yè)化項目確認8.18億左右。藥物發(fā)現(xiàn)收入18.93億（YOY8.5%），小分子CDMO收入45.39億（YOY3.8%），扣除新冠大訂單小分子CDMO收入YOY增長30%，還是延續(xù)小分子CDMO主業(yè)強勁增長的趨勢。值得注意的是2023Q1小分子CDMO業(yè)務(wù)新增商業(yè)化項目數(shù)量高達13個，顯示了公司強大的CRDMO平臺導(dǎo)流能力，我們?nèi)匀豢春霉旧虡I(yè)化項目收入兌現(xiàn)驅(qū)動公司主業(yè)收入延續(xù)高增長趨勢。
測試業(yè)務(wù)：收入14.53億（YOY13.6%），其中實驗室分析及測試服務(wù)收入10.54億（YOY15.9%），臨床CRO及SMO收入3.99億（YOY7.7%）。
生物學(xué)業(yè)務(wù)：收入5.77億（YOY8.3%），早期業(yè)務(wù)受全球投融資環(huán)境影響增速相對放緩。
ATU：收入3.24億（YOY8.7%），其中：CGTtesting收入YOY8.6%；CGTCMC收入YOY-55.4%，主要由于2022年下半年部分項目取消；CGTCMO收入YOY7.1%。
DDSU：收入1.66億（YOY-31.0%），主要由于中國客戶需求下降，從而新項目數(shù)量減少。
盈利能力：凈利率2023Q1達到2019Q1以來單季度新高
經(jīng)調(diào)整凈利率達到26.13%，創(chuàng)2019Q1以來季度經(jīng)調(diào)整凈利率新高，參考公司公告表述得益于“產(chǎn)能利用和經(jīng)營效率得到不斷提升”。我們預(yù)計2023Q2-Q4公司產(chǎn)能利用率仍有望保持高位，經(jīng)營效率提升趨勢有望延續(xù)，因此全年看經(jīng)調(diào)整凈利率仍有望保持較高水平。
我們?nèi)钥春?023Q2-Q4主業(yè)收入YOY加速可能性
參考公司2022年報，以及公司新公告的《2023年H股獎勵信托計劃（草案）》中對激勵授予條件的表述“(i)本集團于2023年實現(xiàn)的收入同比增長不少于5%；及(ii)本集團于2023年實現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整非《《國際財務(wù)報告準則》毛利同比增長不少于12%”，同時，考慮2022Q2上海疫情影響的低基數(shù)、新產(chǎn)能拓展帶來的增量，我們認為公司2023年全年主業(yè)收入增速仍有望保持30%左右，2023Q2-Q4公司主業(yè)收入YOY有望環(huán)比23Q1呈現(xiàn)加速趨勢。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2023-2025年公司EPS為3.24、4.00和4.95元/股，2023年04月24日收盤價對應(yīng)2023年P(guān)E為23倍（對應(yīng)2024年P(guān)E為19倍），處于相對低估位置，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風(fēng)險；國際化拓展不順造成業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險；各競爭風(fēng)險；匯兌風(fēng)險；公允價值波動帶來的不確定性風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司吳婉樺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達88.79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利99.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.26。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為106.52。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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