信達策略：全A盈利磨底，可選消費與TMT環(huán)比改善

核心結(jié)論

全A營收增速繼續(xù)下行，利潤增速降幅擴大。全部A股2023Q2營業(yè)收入增速為2.57%，相較2023Q1增速環(huán)比下降1.25pct。全部A股2023Q2凈利潤增速為-4.41%，相較2023Q1增速環(huán)比下降5.76pct。

多數(shù)板塊盈利增速仍下探，僅科創(chuàng)板低位改善。主板2023Q2歸母凈利潤同比增速為-3.57%，環(huán)比下降6.03pct?？苿?chuàng)板2023Q2歸母凈利潤同比為-40.92%，較今年一季度的增速環(huán)比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一個實現(xiàn)凈利潤增速環(huán)比改善的板塊。

(資料圖片僅供參考)

行業(yè)景氣度呈現(xiàn)分化復(fù)蘇，可選消費與TMT板塊表現(xiàn)更優(yōu)。

周期板塊2023Q2歸母凈利潤累計同比增速為-32.82%，較今年一季度的增速下降10.89個百分點，降幅相較上期有所轉(zhuǎn)弱?？蛇x消費板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為17.31%，較今年一季度的增速環(huán)比改善9.04個百分點。其次是TMT板塊2023Q2歸母凈利潤累計同比增速為-9.03 %，較今年一季度環(huán)比回升4.87個百分點。

從細分行業(yè)來看，可選消費板塊中幾乎所有行業(yè)盈利增速均有改善。1）周期板塊營收增速、盈利增速雙雙回落，僅剩黃金行業(yè)營收增速逆勢回升。2）中游制造業(yè)中，機械設(shè)備與國防軍工的營收增速環(huán)比微升，水泥制造行業(yè)受益于成本下行而出現(xiàn)利潤增速明顯改善。3）TMT板塊中，傳媒行業(yè)營收增速繼續(xù)改善，電子行業(yè)各細分行業(yè)的盈利增速出現(xiàn)普遍改善。4）必選消費板塊中，除農(nóng)林牧漁行業(yè)盈利增速繼續(xù)下降之外，多數(shù)必選消費行業(yè)盈利增速呈現(xiàn)底部震蕩。5）可選消費板塊中，幾乎所有細分行業(yè)凈利潤增速均出現(xiàn)明顯改善，汽車行業(yè)營收增速改善幅度最大、休閑服務(wù)行業(yè)盈利增速改善幅度最大。

全A凈資產(chǎn)收益率延續(xù)回落，銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率共同構(gòu)成拖累。

全部A股（非金融兩油）ROE(TTM)為6.38%，較2023Q1的6.80%環(huán)比下降0.42pct。從ROE的影響因素來看，全部A股（非金融兩油）銷售凈利率較2023Q1下降，且降幅相較上期有所擴大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比下降0.006，權(quán)益乘數(shù)環(huán)比持平。

1）板塊方面，可選消費板塊ROE明顯改善，中游制造板塊ROE小幅改善，TMT、必選消費板塊的ROE降幅放緩。2）細分行業(yè)方面，ROE改善幅度較大的行業(yè)為休閑服務(wù)、汽車、食品飲料、家用電器。ROE連續(xù)多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、電氣設(shè)備、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、休閑服務(wù)、公用事業(yè)。ROE在2023Q2首次環(huán)比改善的行業(yè)有機械設(shè)備、紡織服裝、交通運輸、通信、國防軍工。

正 文

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全A盈利增速持續(xù)走弱，大盤盈利增速優(yōu)勢回落

1.1 全A盈利增速已連續(xù)走弱五個季度

1）利潤增速方面，全A兩非的歸母凈利潤增速已經(jīng)持續(xù)下行六個季度。以累計同比口徑來看，全部A股 2023Q2歸母凈利潤同比增速為-4.41%，全部A股2023Q1歸母凈利潤累計同比增速為1.34%。全部A股 2023Q2歸母凈利潤增速相較今年一季度環(huán)比下降5.76pct。全部A股（非金融兩油） 2023Q2歸母凈利潤同比增速為-10.11%，全部A股（非金融兩油） 2023Q1歸母凈利潤累計同比增速為-6.64%。全部A股（非金融兩油） 2023Q2歸母凈利潤增速相較今年一季度環(huán)比下降3.47pct。

2）營收增速方面，全部A股2023Q2營業(yè)收入同比增速為2.57 %，較今年一季度環(huán)比下降1.25pct ；全部A股（非金融兩油）2023Q2營業(yè)收入累計同比為3.49%，較今年一季度環(huán)比下降0.40 pct。

1.2 大盤相較小盤的盈利增速優(yōu)勢高位震蕩

大盤相較小盤的盈利增速優(yōu)勢高位震蕩。我們以滬深300指數(shù)代表大盤股指數(shù)（大市值指數(shù)），以中證500指數(shù)、中證1000代表小盤股指數(shù)（中小市值指數(shù)）。從累計同比增速來看，滬深300指數(shù)2023Q2歸母凈利潤同比為-0.39%，中證500指數(shù)2023Q2歸母凈利潤同比為-18.13%，二者的差距為17.74pct。滬深300指數(shù)2023Q1歸母凈利潤累計同比增速為5.84%，中證500指數(shù)2023Q1歸母凈利潤累計同比為-9.18 %，二者的差距為15.02pct。過去一年間，大盤相較小盤的盈利增速優(yōu)勢高位震蕩。

1.3多數(shù)板塊盈利增速仍下探，僅科創(chuàng)板低位改善

盈利增速方面，科創(chuàng)板負增長幅度收窄。主板2023Q2歸母凈利潤同比為-3.57%，較今年一季度的增速環(huán)比下降6.03pct；創(chuàng)業(yè)板2023Q2歸母凈利潤同比為-3.64 %，較今年一季度的增速環(huán)比下降6.60 pct；科創(chuàng)板2023Q2歸母凈利潤同比為-40.92%，較今年一季度的增速環(huán)比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一個實現(xiàn)凈利潤增速環(huán)比改善的板塊。

營收增速方面，各板塊營收增速均實現(xiàn)正增長。主板2023Q2營業(yè)收入同比增速為2.16 %，較今年一季度的增速環(huán)比下降1.36 pct；創(chuàng)業(yè)板2023Q2營業(yè)收入同比增速為10.15%，較今年一季度的增速環(huán)比下降1.12pct；科創(chuàng)板2023Q2營業(yè)收入同比增速為4.25%，較今年一季度的增速環(huán)比回升4.15 pct，是所有上市板中唯一一個實現(xiàn)營收增速環(huán)比改善的板塊。

1.4 可選消費與TMT板塊盈利增速均實現(xiàn)環(huán)比回升

利潤增速方面，1）上游周期板塊的盈利增速繼續(xù)大幅回落，2023Q2歸母凈利潤同比增速為-32.82%，較今年一季度的同比增速環(huán)比下降10.89個百分點，降幅相較上期有所轉(zhuǎn)弱。2）中游制造板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為9.75%，較今年一季度同比增速環(huán)比下降6.55個百分點。3）TMT板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為-9.03 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比回升4.87個百分點。4）金融地產(chǎn)板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為4.76 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比下降5.39個百分點。5）必選消費板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為-3.81 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比下降7.51個百分點?？蛇x消費板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為17.31 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比改善9.04個百分點。

整體上看，營收增速方面，可選消費板塊改善幅度最大、TMT板塊與金融地產(chǎn)板塊小幅改善。利潤增速方面，僅可選消費與TMT板塊的盈利增速有所改善，其中可選消費板塊的盈利增速已實現(xiàn)連續(xù)兩個季度改善，TMT板塊的盈利增速為過去五個季度以來首次改善。

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周期盈利增速繼續(xù)從高位回落，可選消費環(huán)比改善

2.1 周期行業(yè)盈利增速延續(xù)高位回落，黃金營收增速小幅回升

盈利增速方面，多數(shù)周期行業(yè)的盈利增速繼續(xù)回落，且凈利潤增速的回落幅度普遍大于營收增速的回落幅度。

1）僅金屬非金屬新材料、鋼鐵行業(yè)的盈利增速小幅回升，這兩個行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1分別環(huán)比改善0.41pct、0.21pct。其中鋼鐵行業(yè)凈利潤增速已連續(xù)三個季度維持在-70%以下。

2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是煤炭開采行業(yè)，其2023Q2凈利潤增速相較2023Q1凈利潤增速環(huán)比下降了60.63pct。其次是稀有金屬、石油開采行業(yè)2023Q2凈利潤增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比下降了17.87pct、16.67pct。

3）多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在20個百分點以內(nèi)，相較上期50個百分點的回落幅度收窄。

2.2 中游制造業(yè)延續(xù)分化，水泥制造受益于成本下降而盈利改善

盈利增速方面，水泥制造行業(yè)利潤增速明顯改善。

1）所有中游制造行業(yè)中，約半數(shù)細分行業(yè)的盈利增速企穩(wěn)回升。水泥制造、專用設(shè)備、國防軍工行業(yè)2023Q2凈利潤累計同比增速相較2023Q1分別改善35.14pct、14.87pct、13.07pct。

2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是電源設(shè)備、房屋建設(shè)，這兩個子行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比下降30.80pct、11.62pct。

3）其他多數(shù)行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在±10pct以內(nèi)。

2.3 傳媒行業(yè)營收增速繼續(xù)改善，電子行業(yè)盈利增速小幅回升

盈利增速方面，電子行業(yè)各細分行業(yè)的盈利增速出現(xiàn)普遍改善。

1）電子制造、通信設(shè)備行業(yè)盈利增速改善幅度較大，其2023Q2凈利潤累計同比增速相較2023Q1分別環(huán)比改善了14.14pct、8.48pct。其次是光學光電子、半導(dǎo)體、元件2023Q2凈利潤累計同比增速相較2023Q1分別環(huán)比改善了4.41pct、4.26pct、1.99pct。值得關(guān)注的是，電子行業(yè)各細分行業(yè)的盈利增速出現(xiàn)普遍改善。

2）盈利增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是計算機行業(yè)，其2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速環(huán)比下降563.02個百分點，主要源于計算機行業(yè)2023Q1凈利潤增速一度由負轉(zhuǎn)增至566.92%。其次是傳媒行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速環(huán)比下降14.35個百分點。

2.4 除農(nóng)林牧漁外，多數(shù)必選消費行業(yè)盈利增速底部震蕩

盈利增速方面，農(nóng)林牧漁盈利增速繼續(xù)大幅下行。

1）所有必選消費行業(yè)中，醫(yī)療器械、生物制品、乳制品行業(yè)盈利增速邊際回升，這三個行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比提高10.22pct、8.74pct、5.81pct。

2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度較大的行業(yè)是農(nóng)林牧漁、調(diào)味發(fā)酵品、醫(yī)藥商業(yè)，這三個行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比下降64.33pct、41.88pct、20.25pct。

2.5 可選消費板塊多數(shù)行業(yè)盈利改善，汽車行業(yè)改善幅度最大

盈利增速方面，休閑服務(wù)凈利潤增速大幅上升。

1）除家用輕工行業(yè)外，其他可選消費行業(yè)凈利潤增速均出現(xiàn)明顯改善。具體來看，家用輕工行業(yè)2023Q2營收累計同比增速相較2023Q1環(huán)比下降6.79pct。

2）盈利增速改善幅度較大的行業(yè)是休閑服務(wù)、汽車整車、汽車零部件，這三個行業(yè)2023Q2盈利累計同比增速相較2023Q1分別環(huán)比改善140.70pct、17.87pct、18.15pct。

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盈利能力：ROE延續(xù)回落，板塊分化加劇

全A凈資產(chǎn)收益率延續(xù)回落。全部A股在2023Q2的ROE(TTM)為7.86%，較2023Q1的8.20%環(huán)比下降0.33pct，已連續(xù)回落四個季度。全部A股（非金融兩油）在2023Q2的ROE(TTM)為6.38%，較2023Q1的6.80%環(huán)比下降0.42pct。整體上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的環(huán)比回落幅度繼續(xù)擴大。

分板塊來看，可選消費板塊ROE明顯改善，中游制造板塊ROE小幅改善。

1）可選消費板塊ROE出現(xiàn)明顯改善?？蛇x消費板塊2023年二季度的ROE(TTM)為6.85%，較2023年一季度的6.21%環(huán)比增加0.64pct。

2）中游制造板塊ROE小幅改善，已連續(xù)改善四個季度。中游制造板塊2023年二季度的ROE(TTM)為7.39%，較2023年一季度的7.33%環(huán)比增加0.06pct。

3）TMT、必選消費板塊的ROE降幅放緩。TMT板塊2023年二季度的ROE(TTM)為4.28%，較2023年一季度的4.39%環(huán)比下降0.10pct。必選消費板塊2023年二季度的ROE(TTM)為8.08%，較2023年一季度的8.28%環(huán)比下降0.19pct。雖然TMT板塊與必選消費板塊的ROE仍在下降，但降幅相較上期已明顯收窄。

4）上游周期板塊ROE降幅較大。上游周期板塊2023年二季度的ROE(TTM)為9.23%，較2023年一季度的11.00%環(huán)比下降1.77pct。

從ROE的杜邦三因素來看，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均對ROE的表現(xiàn)構(gòu)成拖累，前者拖累程度更大。全部A股（非金融兩油）在2023Q2的銷售凈利率為3.67%，較2023Q1的3.87%環(huán)比下降，且降幅相較上期有所擴大；全部A股（非金融兩油）在2023Q2的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.601，較2023Q1的0.607環(huán)比下降0.006；全部A股（非金融兩油）在2023Q2的權(quán)益乘數(shù)為2.868，較2023Q1的2.869環(huán)比持平。

分行業(yè)來看，

ROE改善幅度較大的行業(yè)為休閑服務(wù)、汽車、食品飲料、家用電器，這四個行業(yè)2023Q2的ROE(TTM)較2023Q1分別環(huán)比增加1.98pct、0.83pct、0.68pct、0.59pct。

ROE下降幅度較大的行業(yè)為有色金屬、化工、農(nóng)林牧漁、采掘、鋼鐵，這五個行業(yè)2023Q2的ROE(TTM)較2023Q1分別環(huán)比下降2.29pct、2.01pct、1.57pct、1.48pct、1.32pct。

ROE連續(xù)多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、電氣設(shè)備、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、休閑服務(wù)、公用事業(yè)。

ROE連續(xù)多期走弱的行業(yè)有化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料、輕工制造、醫(yī)藥生物、電子、計算機、銀行。

ROE在2023Q2首次環(huán)比改善的行業(yè)有機械設(shè)備、紡織服裝、交通運輸、通信、國防軍工。

風險因素：報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，歷史數(shù)據(jù)或已被股票市場定價。

注：本文源自信達證券2023年9月8日報告《全A盈利磨底，可選消費與TMT環(huán)比改善》，報告分析師：樊繼拓 S1500521060001 

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