事件
【資料圖】
公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.36 億元，同比下降2.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.85 億元（扣非5.34 億元），同比增長(zhǎng)74.58%（扣非增長(zhǎng)113.16%）；其中第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59 億元（同比增長(zhǎng)132.55%）。
盈利能力同比大幅提升，投資收益取得高增長(zhǎng)上半年公司毛利率6.28%（同比+3.39pct），其中發(fā)電行業(yè)毛利率7.9%（同比+1.7pct）；凈利率5.95%（同比+3.85pct），ROE（攤?。?.26%（同比+1.86pct），整體盈利能力同比大幅提升；投資凈收益5.46億元（同比39.6%），主要來(lái)源于參股火電項(xiàng)目；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.15億元（同比-48.21%），主要由于收到的稅費(fèi)返還減少所致。截至上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率67.14%（同比+5.6pct），主要由于現(xiàn)金收購(gòu)?fù)钅墉h(huán)保發(fā)電和四家抽水蓄能公司，借款總額上升。
煤價(jià)下降推動(dòng)盈利回升，下半年有望持續(xù)提升受益于煤價(jià)下降以及電量提升，上半年煤電實(shí)現(xiàn)整體扭虧為盈。
根據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，公司上半年入爐標(biāo)單下降至1100 元/噸以下，我們預(yù)計(jì)較2022 年全年下降50 元/噸。隨著迎峰度夏接近尾聲，進(jìn)入動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，秦皇島港5500 大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)煤價(jià)下降至815元/噸，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前公司入爐標(biāo)單已下降至1000 元/噸以下，下半年盈利有望持續(xù)提升。
皖能集團(tuán)唯一電力上市平臺(tái)，2023-2025 裝機(jī)年復(fù)合增速25%公司是皖能集團(tuán)發(fā)電類資產(chǎn)整合的唯一上市平臺(tái)和資本運(yùn)作平臺(tái)，目前控股8 家火電廠在運(yùn)裝機(jī)953 萬(wàn)千瓦，占安徽省省調(diào)火電總裝機(jī)容量22%左右。根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)十四五末新增火電354 萬(wàn)千瓦，依托火電配套新增新能源400 萬(wàn)千瓦，儲(chǔ)能達(dá)到30 萬(wàn)千瓦，2023-2025 裝機(jī)年復(fù)合增速25%。參股電站權(quán)益裝機(jī)接近800 萬(wàn)千瓦，合作方以國(guó)家能源集團(tuán)、中煤新集能源等煤炭集團(tuán)為主，依托煤炭資源盈利能力突出。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入，省外資源打開(kāi)新成長(zhǎng)空間集團(tuán)分時(shí)分步將優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)注入公司，2019 年公司已完成收購(gòu)神皖能源24％股權(quán)，今年3 月公司擬以22.33 億元收購(gòu)1 家垃圾發(fā)電公司及4 家抽水蓄能公司股權(quán)，預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)1.5 億元。集團(tuán)大力發(fā)展新能源，建成、在建及取得指標(biāo)合計(jì)370 萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)后續(xù)將擇機(jī)注入。公司依托集團(tuán)開(kāi)拓省外資源，目前主要拓展新疆、內(nèi)蒙、陜西等外電入皖通道配套電源項(xiàng)目，其中新疆-安徽吉泉特高壓直流已投運(yùn)，輸送功率1100 萬(wàn)千瓦，陜北—安徽特高壓直流預(yù)計(jì)2025 年建成，內(nèi)蒙送安徽通道正在規(guī)劃中。公司在新疆在建兩臺(tái)火電廠，均為2*66 萬(wàn)千瓦機(jī)組，并已相應(yīng)配置新能源，在陜西、內(nèi)蒙正積極跟蹤當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資源。
abl煤e_價(jià)S下um行ma促ry進(jìn)]火】電 盈利改善，背靠長(zhǎng)三角用電需求旺盛隨著全國(guó)整體煤炭供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，年初? 月23 日秦港5500 大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)980 元/噸，較去年同期均價(jià)下跌18%，截至8 月18 日市場(chǎng)煤價(jià)已下跌至815 元/噸，較2022 年高點(diǎn)下跌51%。目前迎峰度夏接近尾聲，進(jìn)入動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，長(zhǎng)期來(lái)看“雙碳”能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)煤炭供需進(jìn)一步寬松，煤價(jià)將進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道。我們?cè)趫?bào)告《火電迎業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，新能源打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間》測(cè)算，在全年市場(chǎng)煤均價(jià)下跌100 元/噸的情景下，公司將增加凈利潤(rùn)5.5 億元。安徽省經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)旺盛用電需求。過(guò)去10 年間安徽用電量年均增速8.2%，高出全國(guó)平均2.9pct；今年上半年安徽省用電量同比增長(zhǎng)6.2%，高出全國(guó)平均1pct。根據(jù)《安徽省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，預(yù)計(jì)十四五期間全省用電量年均增長(zhǎng)6.6%-7.8%，公司作為省屬電力龍頭將充分受益。
估值分析與評(píng)級(jí)說(shuō)明
預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.67 億元、13.76 億元、16.32 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.4 倍、10.5 倍、8.9 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；政策支持不及預(yù)期；電價(jià)大幅下降。
關(guān)鍵詞：
