當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險日漸凸顯，但與此同時，中國經(jīng)濟正在迎來復(fù)蘇的曙光，復(fù)蘇步伐不斷加快。
這一趨勢促使外資將目光聚焦于中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而這種傾向在最近中概股復(fù)蘇中得到了初步體現(xiàn)。香港，作為中國資本市場對外開放的橋頭堡，自然也有望從這一趨勢中受益，修復(fù)估值洼地。
從更長時間維度考慮，那些具備規(guī)模優(yōu)勢的食品飲料集團(tuán)往往能憑借業(yè)績穩(wěn)定性、現(xiàn)金流充足更容易在長復(fù)蘇期中有更優(yōu)異的表現(xiàn)，也是當(dāng)下更值得關(guān)注的標(biāo)的。
【資料圖】
縱觀港股消費板塊，達(dá)利食品或許是一個不錯的觀察樣本。
達(dá)利食品年營收額近200億元，并擁有7個銷售額超10億元的核心品牌，橫跨家庭消費、休閑食品和即飲飲料三大領(lǐng)域，是名副其實的中國休閑食品第一股，更是食品飲料領(lǐng)域絕無僅有的綜合類企業(yè)。
而且，達(dá)利食品將兌現(xiàn)新的增長潛力。
01
多維度的邊際積極變化
短期來看，達(dá)利正在發(fā)生積極的邊際變化，反映其核心戰(zhàn)略的收效。
優(yōu)秀的企業(yè)往往由戰(zhàn)略驅(qū)動發(fā)展，而非完全跟著市場、業(yè)績跑，邊際變化的出現(xiàn)、核心戰(zhàn)略的驗證才是更值得重視的地方。這決定著其接下來的增長機會，帶來進(jìn)一步的價值催化劑。
達(dá)利食品近期發(fā)布的2022年財報等，亦提供了較好的觀察窗口。
具體來看：
1）圍繞“升級”主線，休閑食品板塊盈利能力提升
休閑食品板塊是達(dá)利食品旗下最大的業(yè)務(wù)板塊。
面對2022年的弱勢市場環(huán)境，這一板塊難免承壓，但令人感到意外的是：其盈利能力得以提升，毛利率上升至34.4%，單看去年下半年這一數(shù)據(jù)達(dá)35.9%，創(chuàng)過去兩年來的新高。
更直觀的，參考休閑食品行業(yè)整體表現(xiàn)來看，2022年前三季度休閑食品板塊（A 股）毛利率同比減少1.54個百分點；第四季度正值感染高峰，可選消費積極性被大幅打壓，行業(yè)全年毛利率水平或呈下行趨勢，足見這一板塊毛利率提升的不易。
落腳到戰(zhàn)略層面，2022年，達(dá)利食品核心圍繞“健康、創(chuàng)新、高端化”等方向不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合，研發(fā)高價值的新品，以及進(jìn)一步優(yōu)化和經(jīng)銷商的利潤分配機制等，激活更多潛在價值。
例如，好吃點品牌進(jìn)一步布局蘇打、曲奇、威化等高價值潛力賽道，打造明星單品，其中藍(lán)蒂堡曲奇還于期內(nèi)榮獲國際美味獎。隨著這部分產(chǎn)品的成功研發(fā)、銷售放量，逐漸抬升品牌自身乃至整個休閑食品板塊的業(yè)績底部，特別是盈利底部。
另外據(jù)業(yè)績會透露，達(dá)利通過一系列舉措改變休閑食品板塊過去5-8%的較低利潤率水平，目前經(jīng)銷商整體毛利率達(dá)18%。
這無疑大大激發(fā)經(jīng)銷商的積極性，進(jìn)一步支持休閑食品板塊上述產(chǎn)品升級等。
2）“第二曲線”家庭消費板塊，持續(xù)、全面增長
家庭消費板塊而言，期內(nèi)實現(xiàn)收入37.05億元，同比增長1.9%。
這也是家庭消費板塊連續(xù)增長的第四年，同時意味著其穿越整個疫情周期，折射不俗的成長韌性。
并且，這一板塊所有品牌均對增長做出貢獻(xiàn)，其中美焙辰實現(xiàn)收入14.38億元，同比上升3.5%；豆本豆實現(xiàn)收入22.66億元，同比上升0.9%。
直觀印證，達(dá)利在孵化新品牌、打造新增長曲線上的卓有成效。
進(jìn)一步歸因，這一板塊之所以具備這樣的成長韌性，一方面源于對應(yīng)的市場空間巨大，另一方面源于優(yōu)勢整合空間更大。
美焙辰為例，早餐便捷化、西式化為其經(jīng)營的短保面包提供廣闊消費場景，但是短保面包業(yè)務(wù)規(guī)?；⒉蝗菀祝绕溥\輸半徑有明顯限制。達(dá)利食品憑借30多年的產(chǎn)業(yè)積累，歷來具備廣泛的產(chǎn)能和渠道優(yōu)勢，并據(jù)此積極支持其業(yè)務(wù)拓展，截至2022年實現(xiàn)15萬個終端布局。
3）即飲飲料布局新機會
即飲飲料板塊而言，由于線下場景消費受阻，表現(xiàn)難免慘淡。
但同樣積極的是，2022年的低基礎(chǔ)效應(yīng)和競爭格局優(yōu)化，為樂虎等品牌帶來市場規(guī)模和份額雙升的機會，奠定更好的發(fā)展基礎(chǔ)。
并且，在茶飲領(lǐng)域，和其正打破行業(yè)邊界，創(chuàng)新推出新派涼茶“萂茶”；布局無糖純茶、低糖果茶領(lǐng)域，茶U推出新品茉莉花茶、西柚茉莉花茶，不僅豐富了產(chǎn)品矩陣，更觸達(dá)了更多年輕消費群體，優(yōu)化客戶群體。
這里值得關(guān)注的是，達(dá)利食品對于無糖純茶、低糖果茶領(lǐng)域的布局。據(jù)弗諾斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2014年-2019年，我國無糖茶年均復(fù)合增速為32.6%，遠(yuǎn)高于含糖茶增長。一向善于抓住風(fēng)口品類，做強大單品的達(dá)利食品，推出茶U，顯然也是看到了無糖茶這樣強勢的增長趨勢。
看到這里也不難發(fā)現(xiàn)，未來，茶飲料可能成為拉動即飲飲料板塊持續(xù)增長的重要推手。
02
三點線索交叉驗證長期潛力
著眼于長期，達(dá)利創(chuàng)始人許世輝亦表示，“未來3-5年，達(dá)利將釋放出三十年的累積優(yōu)勢?！?/p>
一家企業(yè)，尤其是一家民營企業(yè)，能夠存續(xù)超過三十年，一定是經(jīng)過了激烈的市場競爭并不斷突圍，具備足夠的成熟度和穩(wěn)定性，擁有豐富的行業(yè)資源和市場經(jīng)驗，這是其能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)收入和利潤的重要基礎(chǔ)。
但對于多數(shù)這樣的企業(yè)而言，消費者習(xí)慣變化、技術(shù)迭代帶來的挑戰(zhàn)不容忽視，如何利用深厚的底蘊不斷突破創(chuàng)新，是其面臨的主要問題。
顯然，達(dá)利深諳此道，充分利用了已有的資源和優(yōu)勢不斷擴大版圖，沿著既有的戰(zhàn)略方向不斷前行，筆者認(rèn)為有三點線索可以交叉驗證。
1）前瞻性跨品類布局
從休閑食品到即飲飲料，再到家庭消費，達(dá)利從未停止過自己的擴張之路，并針對不同品類建立不同的品牌，依靠大單品迅速打開市場的模式屢試不爽，很大程度上是依靠其對市場趨勢的敏銳把握。
比如，2018年達(dá)利推出的短保面包品牌“美焙辰”，正是瞄準(zhǔn)了消費升級趨勢下，人們對于短保面包需求提升，湯熟吐司、營養(yǎng)吐司、起酥面包、營養(yǎng)餐包和軟芯面包等多個系列滿足了消費者們多元化的口味需求，這個百億級的細(xì)分市場為達(dá)利成就了第一個營收超過10億元的大單品。
對于市場的敏銳性固然重要，但若沒有使之落地的綜合實力也只是空談，產(chǎn)品力、渠道力才是達(dá)利不斷攻城拔寨的核心競爭力所在。
2）“創(chuàng)新+品質(zhì)”構(gòu)筑強大產(chǎn)品力
對于一家食品飲料公司而言，跨界做不同品類的產(chǎn)品并非難事，但要在如此多的領(lǐng)域均能名列前茅，甚至爆款頻出，所需要的不僅僅是對市場的感知，還要有足夠的產(chǎn)品力，達(dá)利給出的答案就是兩個詞：創(chuàng)新與品質(zhì)。
豆本豆很好地體現(xiàn)了這一點。
伴隨消費升級，“綠色、健康、營養(yǎng)”成為未來消費的重要趨勢。達(dá)利食品恰是在這一趨勢下，經(jīng)過兩年的研發(fā)，通過石磨破壁、原漿提純、分子乳化、無菌鎖真的四大核心科技，充分釋放大豆?fàn)I養(yǎng)，推出了豆本豆豆奶。
豆本豆在無添加的情況下，對標(biāo)牛奶，把蛋白質(zhì)含量最高做到每100ml4.0克。在營養(yǎng)膳食均衡日漸深入人心的情況下，豆奶作為最具優(yōu)勢的“植物蛋白”，也成為諸多注重健康人群的新選擇。
據(jù)達(dá)利食品財報披露，2022年，豆本豆“豆奶全豆工藝技術(shù)”獲得中國食品工業(yè)協(xié)會科學(xué)技術(shù)獎特等獎，這也是達(dá)利持續(xù)創(chuàng)新的一個最佳證明。
從品質(zhì)角度，以豆本豆為例，豆奶原料均為來自東北黑土地的非轉(zhuǎn)基因大豆。2022年，基于對于上游原材料的深度掌控優(yōu)勢，達(dá)利推出有機全系列新品，這也讓其“產(chǎn)品力”成為企業(yè)競爭中的一道“護(hù)城河”。
3）全國性渠道網(wǎng)絡(luò)
前兩年，食品飲料行業(yè)興起了一批網(wǎng)紅品牌，但是伴隨線上流量的枯竭、資源成本的推高，很多卻陷入了利潤微薄、增長難以實現(xiàn)的困境。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)發(fā)現(xiàn)，線下“可觸達(dá)”仍是企業(yè)的重要“護(hù)城河”。
此時，類似于達(dá)利這樣老牌企業(yè)的優(yōu)勢就凸顯了。落腳到銷售終端，達(dá)利通過自有團(tuán)隊在學(xué)校、車站、運動場館、娛樂場所、辦公場所、新興場所重要消費場景深耕，建立了超過300萬的終端網(wǎng)點。
同時，與全國6000余家經(jīng)銷商建立利益共同體，達(dá)利在高線城市構(gòu)建了穩(wěn)固市場地位，并借助品牌勢能向下沉市場進(jìn)發(fā)，進(jìn)一步擴大渠道網(wǎng)路覆蓋范圍，深厚的渠道護(hù)城河由此建立。這使得達(dá)利的新品能夠更高效的觸達(dá)到最廣泛的消費者群體，讓達(dá)利多品牌多品類的潛力優(yōu)勢得到充分釋放。
綜合達(dá)利食品的財報和發(fā)布會信息，我們可以發(fā)現(xiàn)，最近兩年達(dá)利食品一直在進(jìn)行線下渠道的重塑。所謂的“重塑”，說白了可以理解為通過更合理的利潤分配，激發(fā)線下經(jīng)銷商的干勁與活力，從而讓渠道成為增長的又一動力。
“經(jīng)銷商能賺到錢，團(tuán)隊有激勵，拉動更多資金投入渠道，這才是達(dá)利真正發(fā)揮多品牌、多產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新能力的優(yōu)勢，為后續(xù)3-5年、甚至更長久的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”在業(yè)績發(fā)布會上，許世輝表示。
03
結(jié)語
流水不爭先，爭的是滔滔不絕。即便是可口可樂、雀巢、卡夫等全球性食品飲料巨頭，在其漫長的成長過程中，也都曾遇到過各種各樣的危機和挑戰(zhàn)，但依靠深厚的護(hù)城河依舊屹立在消費領(lǐng)域的頂峰。
透過達(dá)利食品的最新財報，我們可以看到一家中國食品飲料集團(tuán)在逆境中持續(xù)修煉內(nèi)功，圍繞著產(chǎn)品、渠道等核心競爭要素不斷強化，在周期迭代中，保持增長跨越周期的過程。
我們相信，順應(yīng)消費復(fù)蘇的東風(fēng)，在后續(xù)其將迎來業(yè)績修復(fù)，疊加外資對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)看好帶來的估值提升預(yù)期，中長期維度下的價值修復(fù)值得期待。（全文完）
關(guān)鍵詞：
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